北京市早前再度提出房地產調控政策，推出了「京七條」試圖再為瘋狂的房地產市場降溫，政策主張加大供應，改變以往限購、限價的手段，以目標合共推出 7萬套低於市價 3成的自住型商品住房，以抑壓房地產市場的炒賣氣氛。不論以往的國十條、國八條，中國一直嘗試不同的調控政策，直到現在中國的房價也沒有下跌，北京、上海、廣州及深圳等一線城市，房價與上年度相比漲幅超過兩成。甚至有國內傳媒發現河北石家庄市的部分樓房，在十年間經歷 43次的調控，最後房價還是漲了過十倍，可以說越是調控，價錢越漲。

現在中國GDP增長仍然保持7%以上水平，當然房地產的功勞可謂居功至偉。地方政府一方面依靠著房地產支撐整個地方經濟，以消化一大堆的水泥、鋼材等等的地方產能。另一方面，又不希望房價上漲過急，只好不斷推出調控措施。

瘋狂背後的得益者

房地產的瘋狂其實可歸究於銀行的瘋狂借貸，中國的貨幣供應量 (M2) 以每年雙位數字的高速增長。這10年間貨幣供應量由當時的20萬億左右增長近5倍至107萬億人民幣，金融系統大量地釋放信貸，巨額的資本流進房地產市場，大大小小的企業也期望從中分一杯匙，紛紛沾手房地產生意，瘋狂地投資及開發建設。地方政府亦樂見於房地產的急速發展，這不但帶動了地方的各類投資開發，而且帶來了強大的收入來源 (賣地收益、開發商及買賣方的稅金收入)。結果，官民齊心協力，帶來了中國的經濟奇蹟之餘，同時也製造了巨大的房地產泡沫。

銀行 政府 進退兩難

支撐著房地產的是過份膨脹的金融體系，然而，早前發生的錢荒事件，也顯示到銀行體系的不穩定。這是一次人為做成的一個警號，也是一次市場預演。整個金融體系失去了原有的秩序，央行面對兩難的局面，他們知道若果將貨幣供應量減少，部份的貸款項目將會無法支撐，令銀行間的壞帳率急升，動搖整個金融體系。若央行保持現狀，換來的，是將房地產泡沫不斷延伸，醞釀更大的危機。所以，當市場資金抽緊時，央行也不為所動，試圖測試市場的底線，從而造成了錢荒事件。

銀行之間它們也知道問題的嚴重性，也知道當那些債台高築的地方政府、國有企業失去了銀行的支持，問題之大也會波及銀行本身，因此它們也只好繼續借貸到這些地方政府及企業。即使民間企業集資有多困難，借貸利率抽高至二十多厘，銀行也沒有意欲去賺(沒必要冒險)，也沒有能力去賺 (不能再將風險擴大)。這導致市場不斷傾斜，令市場風險進一步推升。

騰祺基金管理投資策略師 蔡港生

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