6月份，聯儲局伯南克一句退市預期，觸發了資金逃亡，新興市場股市、債市雙雙被大幅拋售，錄得大額資本流出，資金從新興市場返回西方成熟市場。隨著期後憧憬加息，資金又從離債市跑到股市。然後，美國經歷了聯邦政府停止運作，又經歷了債務上限爭議危機，國家風險抬頭，又令退市預期延後。大行們紛紛推算何時退市，這成為了新的觸目點。但是現在真的有辦法退市嗎？
自金融危機以後，各國不同的貨幣寬鬆措施 (QE) 令大量資本流入市場，究竟量寬是解決了問題？還是製造更多的問題？美國式的量化寬鬆，大量買入國家債券以推低利率、減低借貸成本；買入房地產按揭債券助房地產的信貸市場復甦。央行將資金打進銀行體系，利用銀行體系這個窗口推動信貸活動，活化金融體系，從而帶動國家經濟。結果，肥了銀行家，經濟復甦的效率似乎未如理想。
至於日本式的量化寬鬆，算是貨幣寬鬆的始祖。在泡沫爆破以後，日本央行不斷大量往銀行體系注入資金，以填補當年泡沫後銀行體系內的龐大壞帳。然而，由於當年的壞帳過於巨大，資金停留於金融體系內，無法流到實體經濟，也是因為這個原因，日本才無法走出迷失的十年。現在，安倍首相上場，推出超級QE，沒完沒了。
歐洲式的量化寬鬆，是當中最保守的。利用長期再融資操作 (LTRO) ，向銀行體系借出低利率的資金，從而希望銀行間能夠減輕其信貸緊縮狀態。但是，歐洲現時因債務問題而迫使採用緊縮的財政政策，令其量化寬鬆只能滿足銀行間流動性，而無法刺激經濟增長 (高失業率無法解決) 。
最後，中國式的量化寬鬆，很簡單直接。將資金直接注入實體經濟，增大貨幣供應量，以大興土木、加大建設投資，令整個經濟的產量及規模極速膨脹。以國家內不同的建設項目為中心(特別是房地產) 帶動其它的行業發展，從而激活整個經濟。但貨幣的過度擴張，令市場充斥過多低效率的經濟活動，當然隨之而來還有泡沫。
中國將會是告別量寬的火車頭
現在，市場談論退市，大家開始思考如何從這個QE年代抽身，歷史上未有先例，也無法判斷資本市場如何反應，新舊的危機或會浮面。但可以確定的是，從QE抽身不可能瀟灑地一步完成，此將會是一場長時間的角力，QE年代下半場的開始。不過，至少這一刻為止，在債務纏身、增長未見起色，特別是日本及歐洲，談抽身還是太早。從早前的李克強的言論來看，率先走入「後QE年代」的或會是中國。
騰祺基金管理投資策略師 蔡港生
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