在安倍經濟學的大框架下，日元會持續貶值似乎是大部份市場人士的共識，分別只是在於是會回落到1美元元兌110日元、120日元、還是更多。今年度，日元下跌了約18%，雖然比不上印尼盾的22%及南非幣的24%，但其貶值的影響力卻絕對是全球之冠。

日元的下跌造就了日本企業的重生，日本的兩大出口主力行業─  汽車及電子最為受惠。日元的貶值可以令一眾日本出口商重拾競爭力，也增加了它們在海外的營業額，另外亦為這些企業帶來了匯兌收益，令它們整體盈利大幅躍進。當然，這亦推高了日本股市，日經指數今年度升近46%，突破自2008年以來的新高，也再度引起投資者的注意。

日元匯價成關鍵

日本迷失了的十年，主因當然是當年的經濟泡沫爆破，而這場泡沫的起因，也是因為日元不正常的匯價變動。80年代日本經濟騰飛，日本高品質且價格低廉的貨品獲世界青睞，強勁的出口導至美國等發達國家的大額貿易赤字，美國等發達國家為了填補這個貿易赤字，與日本簽訂了「廣場協議」，迫使日元大幅升值。而日元的升值，大大打擊日本製造業，也成為了往後經濟泡沫的形成埋下了伏線。

這次，安倍經濟學直接向日元匯價動手，修正早年日元不斷升值的情況。大型日企也能從中受惠，盈利大幅上升，扭轉年年赤字的情況。與此同時，日元的貶值也增加了日本進口的負擔(能源及原材料)。在停止核電以來，日本的石油、液化天然氣的需求不斷增加，以補充當地的能源需要，因此，進一步走弱日元將會做加劇進口壓力，日元的持續貶值將不能為日本的淨出口帶來好處，亦意味日本將不能單以靠日元貶值來解救日本經濟。

股市脫離經濟

然而，結構性經濟問題雖然難以解決，但估計股票市場將可持續上揚，並會與實體經濟出現背馳情況。主要是因為美國下年度啟動退市，再加上日本持續進行量化寬鬆，美元/日元將會被動地進一步走強，從而推高資產價格。海外業務比重較大的企業，將會繼續受惠於兌匯優勢，支持股價向上。

另一方面，普通家庭將不能在安倍經濟學得到益處，在入口食材價格及能源費用增加，再加上明年消費稅上調，家庭收入不能跟上，消費活動可能會再被壓縮，實體經濟將無法有效的運轉，將日本經濟再推向不穩定的局面，這亦是上任央行行長白川方明反對更激進量化寬鬆的原因。

騰祺基金管理投資策略師 蔡港生

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